1）收入端：铸造合金方面，2024H1实现营收12.42亿元，同比+38.00%，其中河北德凯2024H1营收3.62亿元，同比-28.30%，净利润0.45亿元，同比-29.93%，青岛新力通营收7.66亿元，同比+66.06%，净利润1.61亿元，同比+171.99%，主要系下游石化等需求增长。变形合金方面，2024H1营收3.30亿元，同比-6.47%。新型合金方面，2024H1营收1.49亿元，同比-23.71%。

　　2）盈利能力端：2024H1公司毛利率31.90%，同比+3.22pct，净利率14.74%，同比+2.06pct。我们认为毛利率提升或因镍等原材料价格下降，导致铸造/变形合金毛利率同比+6.33/7.42pct，净利率提升幅度较小主要系销售/研发费用率分别同比提升0.80/1.09pct。

　　资产负债表：存货等科目说明公司未来有望实现持续增长。1）存货：2024H1为18.41亿元，较期初增长12.61%，其中原材料、在产品分别较期初增长28.17%、3.95%，这说明公司为应对需求增长而加大备货。2）预付款项：2024H1为0.98亿元，较期初增长175.93%，说明公司为应对需求增长而加大采购。

　　公司作为国内高温合金平台型企业，一方面在航空航天发动机领域不断深耕，另一方面向石油、化工等领域拓展，此外公司还在不断拓展产品种类，未来有望长期保持稳定增长。

　　1、自身实力：公司是我国高温合金及轻质合金领域技术水平最为先进、生产种类最为齐全的企业之一，是国内航空、航天、舰船和核电等行业重要的研发生产基地。自1958年以来公司共研制各类高温合金120余种，其中变形高温合金90余种，粉末高温合金10余种，均占全国80%以上。最新出版《中国高温合金手册》收录的201个牌号中，公司及其前身牵头研发114种，占总牌号数量的56%。公司已经布局近乎全部的在研及批产航发型号，将受益于两机行业需求的持续增长。

　　2、产品种类持续拓展：2024H1公司研发支出1.19亿元，同比+12.56%，产品持续突破和拓展。铸造合金方面，公司实现多种涡轮铸件批产交付任务，推动大尺寸薄壁精密铸造技术向前发展。变形合金方面，某型号合金涡轮盘锻件实现小批量生产。粉末合金方面，公司完成Ti2AlNb棒料制粉工作，拓展Ti2AlNb锻件在涡轴发动机领域应用。3D打印方面，公司积极布局研发中心和生产基地，集成材料开发、母合金、制粉、打印、热等静压、检测等全链条技术能力。

　　3、成长路径：公司聚焦两机领域，打造高温母合金材料+零部件的平台型企业，从新型号渗透到维修市场快速扩大，并通过青岛新力通打开石化和冶金市场。此外公司布局金属增材制造粉末等业务领域，为公司未来发展提供新动能。

　　投资建议：预计2024~2026年公司归母净利润分别为4.08亿元、5.13亿元、6.32亿元，对应PE分别为26X、21X、17X，维持“买入”评级。