2021-08-15中航证券梁晨,张超,方晓明对钢研高纳进行研讨并发布了研讨陈述《2021年中报点评：归母净利剑拔弩张98.19%，新式合金体现亮眼》，本陈述对钢研高纳给出买入评级，以为其方针价位为52.00元，其2021-08-13收盘价为43.12元，预期上涨起伏为20.59%。

　　新式合金制品放量，毛利率显着进步，成为公司风格剑拔弩张点2021H1，公司运营收入 8.30 亿元 （+24.12%）， 归母净赢利 1.76亿元（+98.19%），扣非归母净赢利 1.60 亿元（+70.49%），为近五年同期新高；毛利率 32.34%（-3.04pcts），呈现小起伏下滑；运营赢利率 25.10%（+4.67pcts）,其间影响较大的为本期出资净收益 0.48亿元，如除掉该要素影响，运营赢利率为 19.32%（-1.20pcts），小幅下滑。净利率 22.97%（+7.31pcts），进步至前史最佳水平，首要为管理费用率下降及本期出资净收益（占销售收入百分比为 5.78%）大幅上涨所造成的。

　　陈述期内，公司收入和毛赢利仍首要来自于铸造高温合金制品，该部分营收稳健剑拔弩张，但毛利率呈现必定起伏的下滑。2021H1，公司铸造高温合金制品运营收入 5.15 亿元（+20.30%），营收占比 62.25%（-1.75pcts）,毛赢利占比 58.08%（-9.40pcts）,毛利率 30.28%（-7.03pcts）。公司铸造高温合金产品首要包含航空航天用铸造高温合金母合金及精铸件，用于节操航空航天发动机、舰船发动机、燃气轮机等热端部件。此外，上市公司子公司河北德凯、青岛新力通分别从事轻质合金精铸件、高温合金离心铸管及静态铸件的专业化出产；其间， 新力通主营风格为民用范畴铸造高温合金产品， 2021H1 完成营收2.34 亿元（+17.29%），净赢利 0.28 亿元（-24.12%）,净赢利下滑较为显着，首要是受疫情影响，必定程度拉低了板块的毛利率，咱们以为跟着全球疫情的康复，公司民品风格有望好转。 2021 年 3 月， 公司将铸造高温合金制品事业部划转至公司河北德凯，河北德凯 2021H1 营收 1.89 亿元（+207.30%），净赢利 0.38 亿元（+157.09%）。

　　在变形高温合金方面，公司完成运营收入 1.98 亿元（+8.68pcts） ,营收占比 23.97%（-3.31pcts），毛赢利占比 15.88%（-5.81pcts）,毛利率 21.50% （-6.63pcts） ，呈现必定起伏下滑。 公司承当 75%以上国家层面变形高温合金研制项目，科研实力较强， 但由于公司在变形高温合金出产才能缺乏，产品中存在部分外协加工环节，或将导致毛利率偏低。 跟着公司出产线才能完成上胡说延伸， 产品放量后规划效应将逐渐闪现，毛利率有较大的进步空间。

　　新式合金制品放量，毛利率显着进步，营收占等到毛赢利占比升高，成为公司风格剑拔弩张点。 陈述期内，新式合金制运营收入 1.14 亿元（+106.50%），营收占比 13.78%（+5.53pcts），毛赢利占比 25.42%（+15.51pcts）,毛利率 59.89%（+17.37pcts），进步较为显着。公司是粉末高温合金范畴的重要研制和出产基地，粉末高温合金商场需求快速剑拔弩张，类型需求开端放量，陈述期内，FGH97 高压涡轮盘在某盘件国产化投标中竞标榜首。2021H1，公司销售费用率 1.51% （+0.17pcts），相对平稳；管理费用率 8.12% （-1.24pcts），规划效应闪现；财务费用率 0.67%（+0.22pcts）。研制投入 0.53 亿元，同比剑拔弩张 50.83%，公司加大自主研制，进一步进步企业技能的竞争力。

　　陈述期内，公司合同负债 0.67 亿元（+20.18%），存货 8.58 亿元（+45.03%），均为前史最高。公司出产形式为订单出产，合同负债及存货规划添加标明公司在履行订单添加，未来有望结转至赢利表增厚公司业绩。公司应收账款及存货占总资产比重算计 37.13%，同比添加 8.89%，对运营性现金流造成了必定压力，陈述期内，公司运营性现金流为-2.14 亿元（-32895.98%），跟着应收账款收回、存货结转至收入，公司运营现金流将得到改进。

　　高温合金归于国家战略性高端产品，首要应用于航空、航天、舰船、电力、石化、冶金等范畴。在航空航天范畴，高温合金是节操发动机热端部件的重要资料，其首要应用于发动机涡轮叶片、涡轮盘、燃烧室、导向器及部分机匣和封严件。在先进的航空发动机中，高温合金部件占发动机总重量的 40%-60%以上，发动机的功能水平在很大程度上取决于高温合金资料的功能水平。跟着军工胡说需求的放量，高温合金需求也将随之剑拔弩张。

　　我国高温合金的开展亲近结合我国航空和航天发动机的研讨，通过六十多年的开展，我国已成为美、英、俄以外，世界上第四个具有自己高温合金系统的国家。整体来看我国高温合金产品在向更高的工作温度和强度等方面评头论足，但与国外先进水平比较，依然面对资料节操工艺和功能、产品成材率、配套设备等方面的距离，仍有一部分航空航天用高温合金依靠进口。

　　公司是我国高温合金及轻质合金范畴技能水平最为先进、出产品种最为完全的企业之一，是国内航空、航天、武器、舰船和核电等取得重要的研制出产基地。自 1958 年以来，公司共研制各类高温合金 120 余种。其间，变形高温合金 90 余种，粉末高温合金 10 余种，均占全国该类型合金 80%以上。最新出书《我国高温合金手册》录入的 201 个商标中，公司及其前身牵头研制 114 种，占总商标数量的 56%。公司作为高端和新式高温合金制品出产规划最大的企业之一，在高温合金母合金、高温合金及轻质合金铸造、变形高温合金、粉末高温合金、ODS 合金等多个范畴均有掩盖，产品类型触及数十个类型，数千个件号， 在高温合金取得内，公司产品的研制才能、工程化才能及产品品种掩盖面均处于必定的领先地位。未来三到五年，国内航空、航天商场及相关产业链将处于较为快速的开展阶段，军工高景气带来需求添加叠加高温合金国产化率进步，商场空间将大幅扩容，公司有望迎来高速开展期。

　　2021 年 3 月，公司向控股股东我国钢研定增 3 亿元，用于弥补流动资金。跟着公司风格规划的扩展，各风格单元出产线技改、扩产、精益出产管控才能改进等需求添加，本轮定增将有助于进步取得开展趋势的应变才能，掌握商场机会，捉住胡说客户对新式批产类型拓荒流水的窗口机会，扩展商场份额，在出产、技能研制以及商场拓宽等环节，加强才能建造，进步归纳竞争力。 公司于 2019 年 3 月进行股权鼓励，有效期 5 年。 2021 年 7 月布告初次颁发的限制性股票榜首个免除限售期免除限售条件已达成。中心职工利益深度绑定，将较好激起职工生机，为企业快速开展打下坚实基础。

　　1. 公司归母净赢利同比剑拔弩张 98.19%，铸造高温合金、变形高温合金运营收入稳健剑拔弩张； 新式合金制品放量，毛利率显着进步，营收占等到毛赢利占比升高，有望成为公司风格剑拔弩张点；

　　2. 公司作为高端和新式高温合金制品出产规划最大的企业之一在高温合金取得内，公司产品的研制才能、工程化才能及产品品种掩盖面均处于必定的领先地位。未来三到五年，国内航空、航天商场及相关产业链将处于较为快速的开展阶段，军工高景气带来需求添加叠加高温合金国产化率进步，商场空间将极大扩容，公司有望迎来高速开展期；

　　3. 控股股东增资加强才能建造，扩产继续推动；股权鼓励绑定中心职工，中心职工与企业利益一致，助力企业进步竞争力。

　　危险提示：募投项目推动不及预期；军品放量进展不及预期；疫情对民品风格继续冲击等。

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